资本市场最近被一份财报砸出了响动。
美团交出2025年成绩单——全年净亏损234亿元，逼近240亿。而往前翻一页，2024年这家公司还在数着358亿的利润过日子。
一年之间，盈亏倒了个个儿。600亿的利润，凭空蒸发。
这600亿不是被对手抢走的，是被烧掉的。烧成了灰，烧得连骨头都没剩下。
国际关系研究里有个常用词叫＂安全困境＂——你扩军，我也扩军，谁都不想动手，但谁都停不下来。把这套逻辑搬到商业战场上，就是2025年的中国外卖江湖。
赚358亿的那一年，行业格局其实挺稳。一家独大，老二跟随，蛋糕够分。
可惜安稳从来不是互联网巨头的归宿。当一家平台把手伸向即时零售这个新赛道，触动了上游、下游的核心地盘，反弹立刻就来了。
去年2月，新对手高调入场，0佣金、给骑手缴五险一金，刀刀砍在老牌平台的痛处。4月，＂百亿补贴＂砸下来。7月，另一家平台直接掏出500亿——是前者补贴规模的五倍。
三家巨头一年烧掉超过800亿元，这个数字什么概念？相当于一个中等省份的年度教育财政支出。
烧到最后，从赚358亿到巨亏240亿的剧本就出现了。
这场战争里没有真正的赢家。
新入场的两家利润同样滑坡，一家全年净利润同比下滑43.5%，另一家中国电商板块经调整EBITA一度暴跌近五成。
三家公司的财报集体染红，市场份额在51%、42%、7%之间晃来晃去，谁也没拿到决定性胜利。
这就是典型的＂零和博弈＂——你以为在抢蛋糕，其实在把蛋糕揉碎。
监管层看在眼里。
今年1月9日，市场监管总局发布公告，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室依法对外卖平台启动市场竞争状况调查、评估。
同一天，外卖反内卷被列入＂2025年综合整治内卷式竞争十大制度建设成果＂，和新能源汽车、锂电池、光伏并列。
这个并列很有意思。它说明在监管视野里，外卖大战和制造业的低价倾销是同一种病。
紧接着，3月24日，全国市场监管系统价监竞争工作座谈会在北京召开，会议直接定调：2026年是＂十五五＂开局之年，要深入整治＂内卷式＂竞争。
3月25日，市场监管总局官网转发《经济日报》评论文章《外卖大战该结束了》。一锤定音。
难怪国家出手禁＂外卖＂大战——600亿的利润蒸发只是表象，真正让监管坐不住的，是更宏观的账。
《经济日报》披露了一组关键数据：2025年二季度末至三季度，全国餐饮收入增速放缓的曲线，和外卖大战白热化、平台补贴最疯狂的时间线完美重叠。
中国饭店协会也指出，去年6月以来制约餐饮行业增速的重要因素，就是平台间的大额补贴。
这就触到了底线。中央反复强调提振消费，结果你几个平台烧钱烧得餐饮整体价格体系崩盘，商家赔本赚吆喝，居民收入跟着下行。
复旦大学张军教授课题组的数据更扎心——去年7月竞争最激烈时，参与补贴的商家日均订单量虽然涨了7%，每天实际收入却平均下滑约4%。
订单越多，赚得越少。这不叫繁荣，这叫慢性失血。
从国际比较的角度，欧盟在打《数字市场法》，美国在告几家科技巨头，韩国、日本也在密集立法约束平台。各国都在踩刹车，只是踩的方式不同。
欧美的逻辑是反垄断——盯的是＂一家独大＂。中国这一次的逻辑更精细——盯的是＂多家共亏＂导致的产业生态破坏。
这是治理范式上的差异，也是中国对平台经济治理交出的独特答卷。
回到那600亿。从赚358亿到巨亏240亿这条曲线背后，藏着一个被反复验证的商业规律——网约车、共享单车、社区团购、长租公寓，每一次资本驱动的补贴大战，剧本都一样：烧钱、扩张、出清、提价。
最后买单的永远是消费者和产业链上的普通人。
国家此刻按下暂停键，绝不是反对竞争。是反对那种把整个行业拖下水的毁灭式内卷。
讲个细节。北京市市场监管局通报过一个案例——平台上一份18元的水饺，真正卖饺子的商家最终只能拿到1.25元。这点钱在北京连饺子皮都买不起。
当一个行业卷到这种程度，已经不是市场竞争，是技术性掠夺。
巨亏240亿对美团来说当然疼，但也未必是终局。这家公司账上还压着1068亿现金加601亿理财，合计接近1670亿的＂弹药库＂，按2025年的亏损节奏，理论上还能再扛六七年。
它的外卖市场份额仍稳定在60%以上，海外品牌Keeta在中国香港地区已经在去年四季度实现单位经济效益转正，沙特市场也跑成了头部。
底子还在，问题是战线收不收得住。
研发投入260亿，同比增长23%，全砸AI和无人配送；推广及用户激励成本从391亿暴增到745亿，几乎翻倍；销售及营销开支同比涨60.9%。每一项都在烧钱，每一项都在拉长战线。
国际关系里有句老话——大国的衰落，往往不是输给对手，而是被自己的扩张拖垮。
放在商业语境里同样成立。
从赚358亿到巨亏240亿，暴跌600亿，这门学费交得不冤。
它告诉所有还在内卷赛道狂奔的玩家——补贴可以买来用户，买不来真正的护城河；流量可以堆出规模，撑不起长期的盈利。
也告诉外界一个更大的信号——在一个迈向高质量发展的经济体里，监管不会再容忍＂以行业未来为代价＂的资本游戏。
国家出手禁外卖大战，不是干预市场，是给市场立规矩。
600亿蒸发是终点，也是起点。
外卖战场的硝烟该散了，真正考验玩家智慧的下半场，才刚刚开始。
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